出品 | 妙投APP
头图 | 优必选
近日，港股市场上的AI公司股价飙升。
智谱作为国内首个上市的大模型企业，在4月1日的交易中涨幅达到了31.94%，而优必选这家人形机器人领域的先锋，则上涨了17.10%。
token价格的攀升表明智谱等大模型公司的商业化前景不再是空谈；与此同时，优必选2025年的财报显示其有望实现规模化生产的目标。
在最新的财务报告中，优必选强调自身在全球范围内实现了最高的营收和销量，这是众多品牌惯用的一种市场策略。
然而令人关注的是，优必选明确宣称自己的全尺寸具身智能人形机器人是全球销量第一，并特别注明它们并非遥控玩具或娱乐用品。
对于人形机器人制造商来说，“玩具”的标签无异于一种负面形象，因为它直接影响了资本市场对其估值以及未来的融资机会。
在业内，很多公司对于“玩具”这一分类往往心照不宣。目前许多机器人的主要功能仍然局限于表演、比赛和娱乐活动，并未真正参与到实际工作中来。
之前与一位机器人制造商的联合创始人交谈时，当被问及是否认为跳舞机器人是玩具时，他迅速否认了这种说法。
现在优必选敢于直言不讳地提出这一问题，仿佛揭开了行业内部的一个秘密。
那么，支持优必选这样的声明背后的原因是什么？资本市场又将如何评估这家“非玩具”销量领先的公司？
一、1079台真正的工业机器人
这些标榜为“非遥控非玩具”的设备实际上是用于执行工业任务的机器人。
它们是如何工作的呢？根据优必选的报告，Walker S2型机器人专注于搬运、分拣和质检三大领域的工作。
在搬运场景中，这款机器人能够在从地面到1.8米的高度范围内稳定地搬运重达15公斤的物品；在分拣岗位上，它可以处理复杂的工作任务如工程螺栓软套剥离等；而在质检环节，它能够进行SPS物料齐套检测和空调泄露检测等工作。
与人类工人相比，这款机器人可以通过自主换电实现连续7*24小时作业，并且无需频繁休息或维护，大大提高了工作效率。
尽管每台机器人的售价高达约75.99万元（基于8.2亿元总销售额和1079台销量计算），仍然有下游汽车制造商愿意购买这些设备，从而帮助优必选实现了显著的收入增长。
从财报数据来看，截至2025年，该公司全尺寸具身智能人形机器人（工业机器人）业务已达到8.2亿元人民币的营收水平，并且毛利润为4.48亿元，同比增长率分别达到了2203.7%和1568.1%。
在毛利率方面，优必选的工业机器人产品线已经达到了54.6%，并且成为公司最大的收入来源，占总收入的41.0%，显示出其向以人形机器人为主导业务方向转变的趋势。
随着高毛利产品的大量生产，该公司整体毛利率从2024年的28.7%提升至2025年的37.7%。
与专注于消费市场的宇树科技不同，优必选主要面向B端客户，因此其销售费用并未显著增加。
（图片
在研发支出方面，虽然有大规模生产的需求，但优必选并没有大幅度提升研发投入。
相比于前一年的亏损情况，截至2025年该公司已经实现了营收增长、减亏以及毛利率上升的局面。从亏损11.37亿元减少到亏损7.03亿元。
假如人形机器人持续放量销售，优必选有望在未来实现扭亏为盈的目标。
在“斩杀线逼近，机器人投资的确定性更强了”一文中曾预测，2026年将是人形机器人规模商业化的起点。
人形机器人的实际应用考验的是企业在这方面的技术积累和专业能力。
二、如何定价？
凭借先发优势，优必选已在多家汽车工厂积累了大量高质量的工业数据集，并通过这些数据不断优化其多模态推理大模型。
在真实的工作环境中，地面不平、物料位置随机变化等因素都会影响机器人的性能表现。因此，从实验室到实际应用环境之间的过渡至关重要。
由于在多个行业的know-how积累和早期布局的先发优势，优必选有望获得更多的订单和市场份额。
根据2026年的量产规划，预计该公司的人形机器人年产能将达到1万台。
在与西门子签约时，周剑表示今年人形机器人的市场需求持续增长，公司计划在2026年实现万台级规模化的生产目标。
若按此规划执行并参考去年的财务模型，优必选的工业机器人业务预计将在2026年创造75.99亿元人民币的销售额和41.51亿元毛利润。
假设所有条件保持不变，优必选有望在2026年实现扭亏为盈，并且净利润可能达到数十亿水平。
在估值方面，资本市场将依据人形机器人的业务而非玩具来评估公司价值。
预计按照市盈率35至40倍计算，优必选的市值有望超过千亿元。当然这一预期前提是其工业机器人产品能够维持高毛利并实现万台级量产。
不仅如此，包括摩根大通、花旗银行和美银证券在内的多家国际金融机构均给予该公司积极评价，认为它具备长期增长潜力。
妙投认为，按照35倍~40倍的市盈率计算，优必选的市值有望超过千亿。值得注意的是，这个假设的前提是优必选的工业人形机器人维持高毛利不变且要放量万台。
另外，摩根大通（JP Morgan）、花旗银行（Citi）、美银证券（BofA Securities）也纷纷看好优必选，分别给予了169港元、170港元、187港元。
一直以来，优必选曾被嘲笑为“深圳四大骗”之一。若扭亏为盈，这个标签就要被撕掉了。当然，还有“机器人玩具”的标签。