自2026年起，美元的走势逐渐呈现疲软态势。随着政策不确定性增加以及全球格局的变动，投资者开始重新评估美元在国际金融系统中的角色。
近期，美国采取了一系列意外的外交政策行动，加剧了市场的风险溢价，包括对委内瑞拉领导人的反对、针对格陵兰问题对北约盟国的关税威胁，以及对伊朗采取军事行动。与此同时，特朗普政府对美联储主席鲍威尔的刑事调查进一步引发了市场对美联储独立性的担忧，增加了美国政策风险溢价。
这些事件为充满不确定性的2026年奠定了基调。在达沃斯世界经济论坛上，各国领导人明确表示“美国例外主义”时代已经结束，全球正步入一个更加多元化和多极化的时代。这种转变促使各国积极分散风险，寻找除美元资产之外的其他选择，进一步加大了美元的下行压力。
美联储主席提名人沃什的消息曾一度让美元得到了短暂的支撑。然而，市场很快就认为他的温和立场将使进一步的降息变得更容易，这强化了市场对收益率曲线趋陡及美元持续走弱的预期。
此外，美国最高法院裁定特朗普政府的关税政策缺乏足够的法律依据，为美国的贸易政策带来了新的不确定性。虽然政府随后引用了1974年的贸易法第122条重新设立了关税，但这一事件加深了市场对美国政策持续性及政治干预经济的担忧。
美国和以色列对伊朗的军事行动导致地缘局势升温，石油供应中断的风险也随之上升。如果中东局势进一步恶化，全球原油供应可能会遭受重大冲击，油价也将成为主要的传导渠道。
如果石油运输受阻，市场可能认为美国作为净石油出口国具有较强的抗压能力，这将使美元短期内得到一定的支撑。然而，如果中东能源供应长期受限，经济增长可能会遭受二次冲击，包括可支配收入和消费的减少，这将促使市场重新评估货币政策前景，资金将倾向于避险资产而非高风险货币。
政策变化已经反映在主要货币的走势中。澳元和挪威克朗分别上涨了6.2%和5.7%，得益于大宗商品的强劲需求及利差优势。纽元、瑞士法郎和瑞典克朗也有显著的升幅，日元则在干预风险和政治消息的影响下企稳。欧元和英镑的涨幅较为温和，反映出欧洲经济活动改善及英国央行政策偏鸽的风险。
展望未来，美元的压力预计将持续，调整步伐可能较为温和。随着美国财政赤字的扩大及政策不确定性的增加，实物资产有望受益，成为投资者寻求替代的首选。
黄金迎来了“完美风暴”
从黄金市场来看，预计短期内仍会受到追捧，地缘政治不稳定及中东局势的升温吸引了避险资金的流入。近期金价强劲上涨，突破每安士5500美元，年内涨幅接近30%，引起了全球的关注。这一历史性的涨势，源于多种因素的共同作用，包括地缘局势的紧张、去美元化趋势的加速、通胀的粘性及财政风险的上升。
新兴市场央行成为主要的买家，它们积极地分散储备，减少对单一国家政策的依赖。亚洲的需求也成为结构性的动力，区域内ETF以及中国、印度的监管改革释放了新的需求。
这一轮黄金牛市与以往不同之处在于，多种驱动力同时出现：持续的通胀、政策的不确定性、美元贬值的忧虑及财政主导等因素，共同推动了金价的持续且快速上升。这波涨势的规模与速度，反映出投资者对传统资产和货币的信心下降，在全球秩序转变的背景下，资金积极寻找替代选择。
不过，黄金的走势并非没有风险。波动性依然较高，即使在强劲的牛市中，15%至20%的调整也属常见，通常由宏观政策、实际收益率或投资情绪的突然变化所引发。
我们预计金价将在高位整固，年底目标为每安士5400美元。但如果地缘或财政风险缓和，或美元回稳，金价可能会出现逆转调整。
黄金的强势已成为全球信心的晴雨表。越来越多的国家领导人开始承认旧有的地缘格局已经终结，世界正步入多极的新秩序。尽管波动和调整难以避免，但央行、机构投资者及新参与者的持续需求，意味着黄金作为核心资产的地位将持续巩固。
（作者是瑞士百达财富管理首席投资官办公室及宏观研究主管谭思德）